一、年主要数据
收入22.73亿，同比19.90亿，增长14.23%；
净利润7.77亿，同比6.05亿，增长28.42%；
扣非净利润7.59亿，同比5.63亿，增长34.72%；
经营活动现金流量净额9.39亿，同比5.17亿，增长81.81%。
净利润含金.85%，这个指标超好，赚到真金白银。
加权ROE24.74%，同比22.65%，提高2.09个百分点。
连续多年ROE20%以上，符合自己投资的金标准。
收入构成分析（同比上年）：
1、榨菜19.75亿，占总收入比86.89%，增长15.23%；毛利率59.82%，减少0.72个百分点；
2、萝卜0.亿，占总收入比4.37%，增长-9.62%；毛利率54.78%，提升2.66个百分点；
3、泡菜1.54亿，占总收入比6.78%，增长21.54%；毛利率40.76%，减少0.33个百分点；
4、其他0.亿，占总收入比1.84%，增长12.50%；毛利率58.43%，提升9.57个百分点。
销售费用3.68亿，同比4.07亿，减少9.56%；
销售费用率16.20%，同比20.45%，减少4.25个百分点；
管理费用0.58亿，同比0.63亿，减少8.79%；
管理费用率2.55%，同比3.17%，减少0.62个百分点。
重大资产构成：
货币17.50亿，占总资产44.07%；
应收账款0.27亿，占总资产0.07%；
存货3.83亿，占总资产9.64%；
固定资产10.56亿，占总资产26.61%；
在建1.22亿，占总资产3.09亿。
净资产34.11亿，占总资产85.92%。
资产负债率14.06%，但无短期、长期借款，无有息负债。
从以上数据看出：
资产状况良好，没有有息负债，39.70亿的总资产中，有44.07%为现金类资产；
总资产+在建合计11.78亿，占总资产比为29.7%，资产并不重。
分红情况：
年、年分红率分别为31.02%、39.13%，年考虑到投资建设，不予分红。
为了扩大再生产，不予分红是可以的。这要比一边分红，一边增发要钱的公司，更诚实些，当然，这种状况也与变态的制度激励有关。
成长性指标分析：
下面，左为收入增长率，右为扣非净利润增长率：
12年，1.14%；42.02%；
13年，18.74%；7.38%；
14年，7.12%；-7.27%；
15年，2.67%；22.28%；
16年，20.43%；55.17%；
17年，35.64%；69.85%；
18年，25.92%；62.26%；
19年，3.93%；-11.75%；
20年，14.23%；34.72%。
从收入与净利润变化趋势看，历史上有波动；
收入在16年、17年、18年保持较高增长速度后，19年增长下滑，20年有所恢复；
扣非净利润变化趋势，与收入增长趋势基本保持一致。
年，收入7.13亿，年收入22.73亿，8年复合增长15.59%；
年，扣非利润1.23亿，年扣非净利润7.59亿，8年复合增长25.59%。
收入与扣非净利润的增长可谓优秀。
盈利能力指标分析：
下面，左为净资产收益率（加权），右为总资产收益率（加权）：
12年，13.94%；11.50%；
13年，14.26%；11.62%；
14年，12.12%；9.89%；
15年，12.85%；10.38%；
16年，17.56%；14.32%；
17年，23.76%；18.75%；
18年，30.08%；24.23%；
19年，22.65%；19.09%；
20年，24.74%；21.20%。
加权ROE，自年提升至20%以上以后，近几年连续保持；
总资产收益率也保持在较高水平，可归之为赚钱机器之列。
下面，左为毛利率，右为净利率：
12年，42.44%；17.74%；
13年，39.62%；16.62%；
14年，42.39%；14.56%；
15年，44.03%；16.91%；
16年，45.78%；22.95%；
17年，48.22%；27.24%；
18年，55.76%；34.57%；
19年，58.61%；30.42%；
20年，58.26%；34.19%。
长期的毛利率趋势，可以看出一个行业竞争格局的变化。公司毛利率一直保持稳定，并且自18年起，上升至50%以上，说明这个行业竞争格局还是相当稳定的。公司作为龙头，毛利率一直未受到冲击；
净利率自17年提升后，18年、19年、20年连续三年得以较大幅度提升，一方面与毛利率提升有关，另一方面表明公司内部管理效益提升。
二、业务概要
公司主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售。在行业中，公司产销量处于领先地位，产品有较高市场占有率，旗下“乌江”品牌具有很高的知名度和美誉度。
公司主要产品所属行业相关企业主要集中在重庆涪陵、浙江及四川等地，行业区域性较明显。行业属于完全竞争性行业，由于准入门槛较低，导致产业竞争激烈，行业内大多数企业利润水平不高。行业内比较有影响力的品牌有乌江、惠通、铜钱桥、鱼泉、吉香居、味聚特等。随着消费升级，榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜行业集中度在逐年稳步提升，乌江榨菜市场占有率名列前茅，并逐步提高。
尽管我国地域宽广、民族较多，人们的饮食习惯存在着一定的差异，产品品种及产品风味需求也存在着一定差异，但榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜作为佐餐开味菜的主要子品类，是人们开胃下饭的必备产品，也是家庭餐桌上的常见食品，由于其品类、口味众多，满足了不同消费者的需求，长期以来深受各地消费者的喜爱，行业未来发展潜力巨大。
主要产品：
1、榨菜。
公司生产的乌江牌系列榨菜销量连续多年行业领先，产品品种丰富，具有多种口味、多种价位、多种规格，满足不同地域和高中低各个消费层次的多场景消费需求。其中，既有深受消费者喜爱、榨菜行业销量最大的单品，也有行业唯一具有高附加值和引领消费升级的充氮保鲜产品，如g脆口榨菜、22g脆口榨菜等。乌江榨菜是公司发展的主力产品。
2、萝卜。
产品定位为大单品，是公司品类多元化的首次试水，与榨菜在生产、销售方面协同度高，能够充实各地域、各消费层次、多场景的消费需求，经持续引导，小包装萝卜的消费习惯培育趋于成熟。
3、泡菜。
公司生产的泡菜是四川泡菜行业的知名产品。公司全资子公司惠通食业，拥有中国泡菜行业领先的泡菜加工工艺和技术装备。公司泡菜有瓶装和袋装两大系列，酸爽美味，备受消费者青睐，是公司进一步发展的重要拓展产品。
4、下饭菜。
是中国酱腌菜红油小菜的代表。公司的下饭菜以瓶装为主，瓶装产品代表酱腌菜品类的升级方
向，满足消费者对高品质追求的需求。瓶装下饭菜是公司做大酱腌菜的战略性发展产品。
原料上主要采用“公司+合作社+农户”的采购模式，既保障了原料来源，又助力乡村振兴为当地农民增收致富做出了贡献。
公司采用经销制为主和电商平台补充的方式实现公司产品的销售，最大化覆盖市场终端；销售货款主要采用先款后货的结算方式，保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生。
公司有“乌江”、“惠通”两个主力品牌，储备了“邱氏菜坊”一个品牌。
年，公司的业务规划为12个品类，分别为：乌江榨菜、乌江萝卜、乌江下饭菜、乌江泡菜、乌江海带、乌江榨菜酱油、酱类、惠通下饭菜、邱氏菜坊榨菜、邱氏菜坊萝卜、休闲果蔬和内部产品，并将推广结构分为主力产品、重点产品、新产品、配套产品4个类别，砍掉了乌江香辣下饭菜、惠通礼品菜、惠通酸辣什锦。
结合战略咨询机构关于公司产品在品类、品牌上的深入论证和专业建议，同时结合公司当前实际营运状况，集团公司以集中战略资源打造乌江榨菜强势品类的品牌战术进行品牌运作，眉山基地承担起生产职能，公司产品以“乌江”榨菜为主。年，公司对既有产品进行不断的优化和升级，同时对新品类的产品进行试验和储备，暂无新品投放。
通过研发投入，已开发15g川之味微辣榨菜、22g铁功基脆脆脆菜芯、g酸豆角、g泡酸菜、ml/1.9L榨菜酱油、g酱脆萝卜、g香辣脆萝卜、g麻辣脆口萝卜等37支新产品，为未来公司发展做好产品储备。
核心竞争力分析：
1、品牌优势
公司是中国佐餐开味菜行业的领导企业，市场占有率较高，“乌江”品牌系列产品具有良好的知名度和美誉度，消费者心智占有度高，具备持续性的竞争优势。公司具有行业定价权，良好的品牌影响力能够确保“先款后货+部分授信”的回款*策得到有效执行，旗下两大品牌系列产品畅销全国，并远销日本、美国等多个国家和地区。
2、参与行业标准制定。
公司参与制定了《榨菜》、《方便榨菜》、《榨菜酱油》等行业标准，先后承担国家科技部、农业部、国家发改委和国家环保局攻关项目14项，是榨菜研究权威性较强、研究水平和技术水平较高的研究中心。公司在新产品开发、技术科研方面拥有行业优秀的人才与雄厚的实力，为公司产品创新和销售增长提供有力保障。
3、产业链优势。
生产规模优势。公司是佐餐开味菜行业的大型航母，拥有10多条现代化的生产线，产能位居行业上游，形成的集约化生产，能够减少物耗、降低产品成本、提升毛利率；在财力资源利用上，不断提高投资收益率和资金使用效果。
原料收贮优势。集团公司拥有30万吨左右的原料窖池，原料收贮及调剂能力处于行业领先位置，为平抑大宗原料价格大幅波动、赢得竞争和维持榨菜产业的可持续发展奠定了坚实的基础。
销售网络优势。依靠20多年高品质榨菜生产经营积累，公司已拥有0多家一级经销商客户，公司在全国范围内设有8个销售大区、81个办事处组成的专业营销团队对经销商进行植入式指导和管理。建立了多层次、长短渠道相结合经销制销售模式，销售网络覆盖了全国34个省市自治区，个地市级市场，余个县级市场。公司的产品遍布大到大润发、永辉超市、沃尔玛、家乐福等全国各大知名连锁超市和全国各级农贸市场，小到城乡的便利店等零售终端，提高了公司销售网络覆盖的广度和深度，同时电商平台正在以较快的发展速度，实现线上线下的互补，有机融合，具有较好的市场掌控和快速反应能力。
未来战略：
公司将立足榨菜，形成品牌、市场、技术、资本、人才及管理优势，在佐餐开味菜行业，采用外生扩张并购和内生创新发展去做大。第一步聚焦榨菜，通过品牌和品类升级，做精榨菜、做热乌江品牌；第二步，稳步拓展亲缘品类，丰富产品矩阵；第三步，跨入川调酱类领域去探索发展，做大佐餐开味菜；第四步，利用智能化改造传统产业，跨界休闲果蔬产业，把公司做大做强。
以上材料摘自于年报。
三、几点思考
1、先做一点知识普及。
榨菜是四川的名产，据史料记载是涪陵人丘汉章在清朝末年发明的，时间大概在年，距今已有年的历史了。据官方的说法儿，涪陵榨菜和欧洲的酸*瓜、德国的甜酸甘蓝被誉为世界三大盐腌菜，很有名气。
涪陵地区属于亚热带季风气候，四季分明，气候温和。涪陵榨菜原料植物青菜头在9月播种，10月移栽，在涪陵地区最冷的4—5度和大雾环境下生长，形成了青菜头致密的组织结构，铸就了涪陵榨菜特有的嫩脆品质。
在很多人的认知里，榨菜淹制的特点，不属于健康食品。但据公司介绍，涪陵地区生产的青菜头富含人体所必需的蛋白质、胡萝卜素、膳食纤维、矿物质以及谷氨酸、天门冬氨酸、丙氨酸等17种游离氨基酸，因而使得涪陵榨菜蜚声中外。究竟哪个正确？老实说，我自己也不清楚，退一步讲，榨菜反正并非刚需，所以，有时稍稍吃点淹制品这种有点不健康的食品，也无大碍。
2、从佐餐菜的角度讲，现代人吃得越来越油腻，生活条件再好，佐餐菜也是不可或缺的，而涪陵榨菜作为知名品牌，已然侵入了消费者心智。吃榨菜，首先会想到涪陵，这是生活中很多人的选择。
3、公司产品在行业内具有定价权，而且小幅提价，很多消费者对价格并不敏感，这是较大的优势。长期讲，通胀是必然的，原材料上涨也是必然的，但是公司可以通过提价，将之传导给消费者。同时，原材料青菜头区域性生产特点，也具有一定的地域垄断性。
4、主要竞争对手是同类竞品，比如，佐餐菜就未必选吃榨菜，换句话说，榨菜消费属于可选消费，消费者黏性并不强，并没有达到消费者必吃不可、不吃要死的地步。所以，主要的竞争对手是佐餐菜的其他品种。
5、正是由于第4个特点，决定了公司在营销广告上要始终保持一定热度，同时，在渠道建设上更要精耕细作，以增加产品消费的可及性。
6、公司当前的战略是做精榨菜、做热乌江品牌，然后再拓展其它亲缘品类，这个战略是十分清晰的。过去8年，公司收入与扣非净利润分别实现复合增长15.59%、25.59%，这个业绩还是相当不错的，未来保持一定幅度的增长也值得期待。
7、公司的财务报表十分干净，而且清晰易懂。没有短期、长期借款，没有有息负责，完全依靠自身的内部资本积累发展。实行“先款后货”的销售方式（这种方式最令人喜欢，也说明公司对下游销售商具有议价权），保持了现金流充足。
8、估值。
天下最难是估值，有时我也最怕谈估值。——因为谈公司基本面，包括商业模式、企业文化等，可以侃侃而谈，而一谈估值，万一被市场打脸呢？而且就短期而言，上涨的有可能会持续上涨，下跌的有可能会持续下跌，正所谓短期市场是投票机。
截至今日，公司市值.67亿，对应年扣非净利润7.59亿，市盈率42.91倍。毛估估今年扣非净利润增长25%（仅是我的线性外推，并无依据），则可实现扣非净利润9.49亿元，对应当下市值的市盈率为34.32倍。
9、公司符合我的“五性”标准型，即长寿性、稳定性、盈利性、成长性，管理层有德性（行），但自己一直没有买入，毕竟自己仍然处于主意比钱多的阶段，不可能将天下牛股全部收入囊中！
查了一下我过往的分析记录：
年7月15日，我作为公司分析，当时市值45亿；
年8月12日，我再次作过分析，当时市值71亿。
依今天.67亿市值计算：
自年7月至今，7年复合增长32.68%；
自年8月至今，5年复合增长35.61%。
在以上两个时间段，那时的估值也是让人感觉处于“不高不低”的状态，但拉长时间一看，妥妥的一个长牛股、大牛股，也秒杀多数上市公司的回报率。
足见，长期主义的威力与魔力！
以上，仅为自己研究公司积累材料，并不构成投资的建议！
闲来一坐s话投资网络存知己，天涯若比邻