特殊再融资债发行破万亿，“化债”行情快速演绎
年7月24日，中央政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。截至年11月6日，共有26个省市（拟）发行特殊再融资债用于偿还存量债务，合计金额达亿元。其中，云南、内蒙古、天津发行金额较多，在亿元以上。
随着发行的特殊再融资债券资金拨付至企业，拟提前兑付的高息城投债有所增多。年10月，全国共有34只城投债拟提前兑付，合计金额达.4亿元，金额为年以来单月最高，环比9月增加超过一倍，而年10月和年10月这一金额仅为14.1亿元和17.5亿元。从省份分布来看，主要在广西，涉及16只城投债，金额合计68.6亿元，并且这16只债券票面利率均较高，在7%以上。
与此同时，市场对城投债的风险偏好明显上升，“化债”行情快速演绎。年10月27日相较7月24日，多数省份城投债收益率下行，天津、云南、黑龙江、贵州、青海、广西、吉林等省份下行超过40bp，其中不少区域债务压力较大，经济财力较弱，发行的特殊再融资债规模也较大，因此最为受益。此外，投资者主要采取短久期下沉策略，1年以内AA-城投债品种表现较好，收益率普遍大幅下行，其中天津、黑龙江、河北、山西下行超过bp。高票息城投债提前兑付叠加城投债估值大幅下行，高息的城投债资产变得越发难寻。截至年10月27日，城投债规模共16.1万亿元，其中仅21.1%的城投债收益率在4.0%以上，规模较7月24日减少超亿元。分省来看，天津、江苏、河南、重庆、浙江收益率在4.0%以上的城投债规模减少超过亿元。从绝对规模来看，目前仅山东和四川有超过亿元城投债收益率在4.0%以上，其中四川经济财政实力处全国上游，并且债务管控能力较强，近两年未频繁曝出城投非标违约等严重负面事件。因此，本文聚焦四川省，挖掘其省内城投债投资机会。2四川万亿城投债，半数在蓉城
四川整体经济财政实力居全国上游，但是债务负担较重。年四川省GDP为亿元，排全国第6位；一般公共预算收入为亿元，排全国第7位。但四川城投债务负担较重，年城投债务率（城投有息债务/一般公共预算收入）达到%，从高到低排全国第4位。分地级市来看，“单核”特征突出，省会成都市经济财政实力遥遥领先，年GDP为亿元，占全省GDP的36.7%，在各省会城市中仅次于广州；年一般公共预算收入为亿元，在各省会城市中仅次于杭州和广州。而四川省其余地级市年GDP均不超过亿元，一般公共预算收入也均在亿元以下。四川省发债城投有息债务主要分布在成都市，这也导致其城投债务率较高。四川省21个地级市中有6个年城投债务率在%以上，其中成都市最高，在0%以上，其年城投有息债务达到亿元，占所有地级市城投有息债务的62.1%。
与此同时，发债城投和城投债也主要集中在成都市。截至年10月27日，四川省有发债城投家，城投债余额1.08万亿元，其中成都市数量达家，余额为亿元，占比均在一半左右。其余地级市中，泸州市、绵阳市、宜宾市、眉山市城投债规模相对较大，在-亿元之间，发债城投数量在9-16家。
3成都市部分远郊区县被曝负面，妥善处理后加强债务管控
成都市经济财政实力较强，市级平台收益率较低，但下属部分远郊区县因为历史上发生过非标债务违约、发行定融产品数量较多，债务结构较差等原因，收益率较高。具体来看，截至年10月27日，成都市亿元城投债中有亿元在下属各区县，占比达65.3%，其中，金堂县、都江堰市、崇州市、青白江区、蒲江县、邛崃市等区县平均估值较高，在5.0%以上。
（一）成都市妥善处理都江堰市平台非标违约年11月，有媒体报道都江堰市的成都都江堰旅游集团有限责任公司（“都旅集团”）非标发生逾期，引发市场